第4章 第一项基本原理：市场走在前面
前提的统统用度。
一个能够的解释是，当市场上涨时，大家都兴高采烈，没人喜好坏动静和刺耳的话（这不是人们所需求的，如果听到了也会装聋作哑，不信赖就是了）。
上述结论一点儿也不新奇。在《堆集财产用经济晴雨表》一书中，巴布森利用了12 个抢先目标，此中就包含货币市场利率目标。关于这点，他写道：“货币是统统经济活动的根本，是以在统统目标中是最活络的。”
在股票市场泡过一段时候的人都重视到，那些瞻望市场走势的人，包含阐发师、经济学家、投资咨询职员和记者等，老是在消息产生以后无可何如地阐发该事件的影响，而市场早已对此作出反应。换句话说，市场走在消息之前。
市场赏识的是普林斯顿大学传授劳伦斯的观点，他在1929 年说：如何也看不出估价被高估了。另一个专家耶鲁大学的费雪传授是股市根基面阐发的实际权威。他宣称：股市仿佛到了永久上涨期。但这还不是悲观主义的极度例子，一群哈佛大学经济学家主编的时势通信《哈佛经济学会》持续出版多年，该杂志首要评价经济走势。其权威观点是，从1929 年崩盘方才开端前到1932 年的春季，经济将持续增加，而究竟是日趋严峻的冷落。因为对经济情势持续3 年判定失误，这个学会终究不得不闭幕。
但是巴布森刚强己见。1929 年9 月5 日，当市场方才低于才创下的汗青新高后，他在“国度年度经济大会”颁发演讲，除了重申他的一贯观点卖出股票外，还瞻望股指会跌去“60~80 点”，随之而来的是大冷落，工厂开张，人们居无定所，四周流落。这番话标记取华尔街崩盘的开端，这就是几近持续了全部30 年代的大冷落的肇端点。巴布森的晴雨表通过了最严格的测试。
负一阶导数
证券投机商科斯托兰尼在他的书《这就是股票市场》中是如许描述的：
《华尔街日报》登载了一篇阐述债券市场对经济事件的反应才气的文章，该文的结论是：
巴布森的晴雨表
因为股票市场提早反应经济，人们很天然地将它当作美国经济的一个抢先官方目标。按照位于剑桥的国度经济研讨局的阐发，股市已被证明是12 个周期性抢先目标中最好的一个。
进一步的研讨
但是，这个期间汉密尔顿构成了他本身的观点，市场仅仅提早反应了即将到来的经济好转。实际环境确切如此。市场究竟上期盼的是来年的经济复苏。是以汉密尔顿同意巴布森的观点：股票市场是经济的晴雨表，但他不同意巴布森的大的市场投机机构能够把持股市的观点。在汉密尔顿看来，那些机构能够短期影响市场，能够把持单只股票，但他们不具有节制全部市场代价活动的才气，是以股市实际是“独一无二的晴雨表”。
究竟上，如果不是报酬把持，贩子们几近能够完整操纵股票市场作为经济活动的晴雨表，而让这个大市场的办理者承担汇集需求数据肯定根基
1939 年，约瑟夫・熊彼特在他的书《经济周期》中试图解释股票市场的初期反应。他发明市场对“摩擦”不敏感，而财产界则敏感很多。按照熊彼特的说法，大冷落后，当经济远景开端好转时，很多公司已被拖得不成模样，终究还是开张。这就是财产界的“摩擦”滞后。但股票市场却没有这类滞后。
另有别的一个较着的解释：当市场走在消息之前时，这仅仅申明一个究竟，即市场提早反应经济。
上述推断建立在投资者实际上对将来经济窜改有所体味的根本上。比方，股票代价有效提早反应将来经济生长，这一究竟是因为投资者对将要产生的事情早已有所预期和心机筹办。如果一小我重视到某个公司所处行业需求将减少，他将会卖出本身持有的该公司股票，或许比该公司的办理职员提早认识到公司的伤害。如果他发明所订的货不能定时收到，他应当能想到该公司订单已满，需求畅旺，他会买入该公司的股票。
我们再深切一步：债券能比股票更好地瞻望经济窜改。1982 年9 月28 日的
由10 种利钱最高的公用奇迹债券和10 种利钱最高的产业债券的均匀代价所构成的国债指数，一向比美国商务部的抢先目标指数提早数月见顶或见底，固然二者都具有瞻望经济周期转折点的才气。
第一个提出上述观点引发大众重视的是美国闻名流士罗杰・沃德・巴布森。巴布森1875 年生于马萨诸塞州，1899 年以工学院门生身份毕业，毕业后直接当了一名证券经纪商（是以证券经纪商们永久不会健忘他）。几年后他不幸传染肺结核，到哪儿都被拒之门外。因而，他本身开了家露天公司。1902 年，他的“巴布森统计构造”正式建立，其首要职能就是金融阐发（厥后人们以为他是美国有史以来靠统计赢利最多的人）。巴布森身穿一件特制的大衣，大衣背部装有电加热器，他的秘书必须戴上拳击手套，利用小的橡皮榔头打字。在酷寒的室外，巴布森创建了他的公司，由此成为消息人物，并且与好几任美国总统交上了朋友。
1981 年，《美国经济述评》登载了尤金・法马的一篇综述文章。这篇文章详细研讨了股票收益和经济活动、通货收缩与货币供应的干系。该研讨事情基于1953 年今后的美国实证质料。法马最后总结以下：“股票收益抢先于统统实际目标，这表白市场对实体经济的瞻望是理性的。”这项研讨使他获得以下结论，他以为市场是如许了解信息的：
这类市场洞察力是市场快速反应的根本。但是，正如熊彼特所表述的，更首要的究竟是，如果投资者感觉没有来由再买入股票，他们就会兜售。换句话说，市场代价并不是大众感受的直接反应，而是它的负一阶导数。实际环境就是如许，固然经济情势很好，但是如果没有更多的好动静，股市将下跌。固然环境大多如此，但偶然市场的表示与经济情势相反。
在巴布森的第一本书出版12 年后，《华尔街日报》主编威廉・彼得・汉密尔顿出版了一本几近同名的书《证券市场晴雨表》（1922 年）。汉密尔顿遭到巴布森实际的影响（固然汉密尔顿主如果受查尔斯・道的影响），他描述了市场提早反应经济的一个典范例子。1907 年股市发急以后，汉密尔顿担负1908~1909 年《华尔街日报》主编，他被大水般的来信淹没，人们气愤地诘责他，反对华尔街的证券买卖，启事是那段时候股市在涨，而国度的经济情势却非常糟糕。这些信中最和顺的怒斥是：当罗马着火时，华尔街却在吹奏钢琴道贺。
固然百姓经济团体常常以井然有序的体例迟缓阑珊，但股票市场极少见到这类环境。阑珊意味利润减少，这对很多人来讲或多或少会引发一些费事。因而看空的人有了机遇。即便不呈现上述环境，乃至上述预期也不呈现，仅仅是代价再也没有来由上涨这一究竟（除非呈现特别环境），也足以令投机客落空持股兴趣。
1907 年，巴布森身材规复，此时市场覆盖在一片发急中。受此影响，他开端停止专项阐发，操纵他自称的“巴布森图形”，他比较了百姓经济生长和证券市场代价窜改的规律。1910 年出版了他的第一本书《堆集财产用经济晴雨表》（随后他又写了50 本书）。在这本初期著作中，他总结了股票市场和经济走势的干系，他写道：
金融市场瞻望经济反转的才气不但仅是美国所独占。1984 年，布鲁诺・索尔尼克（Bruno solnik ）在《金融阐发师杂志》颁发一篇调研陈述，证明了9 个国度在1971~1982 年证券市场的相互联络。他写道：“实际察看表白，美国股市和通货收缩率之间存在负干系，按照对此征象的一种解释，估价的降落标记取经济活动的降落……其他9 个国度的证据也支撑上述观点。”基于该项研讨以及其他很多研讨，现在公认股票市场能够作为经济的抢先目标，从股市反转到经济反转的典范抢先时候约莫是6~9 个月。这并不是说市场永久精确，毕竟，市场常常表示为非理性。但是，它确切比科学家发明的任何其他单个目标都要来得准。
基于一样的启事，与对应的经济冷落比，股票市场熊市结束得也早。熊彼特还以为，在牛市时，股市比经济根基面上升得快，上升得猛，并且提早见顶：
测试股市晴雨表
不管自发还是不自发，市场代价的窜改不但反威廉・彼得・汉密尔顿映畴昔，并且反应将来。将要产生的事情投下它们的影子，照在纽约证券买卖所。
债券更能申明题目
巴布森的假定不是针对微观经济，他并不希冀某个小公司的股价窜改能瞻望该公司的将来。但是，如果把统统公司加在一起，全部股票市场就能精确瞻望团体经济生长。如果不是某些市场机构能够胜利把持股市，这个宏观经济晴雨表将会非常有效。
多多极少在潜认识中，普通大众获得的信息就是分门别类的，用以强化市场情感，并且总有一些股民巴望经济学家出面证明这类趋势。当市场见顶回落时，来自各方面的动静和阐发却常常是正面的。
有证据支撑“理性预期”或“有效市场”观点，即：就股票市场的投资过程而言，市场能够操纵最新的信息判定其将来走势。
换句话说，股票市场是对经济的提早反应，这个提早量不是很远，但是比任何有资格的经济学家所但愿的都要远。这个假定被称为“有效市场假说”。值得重视的是大部分投资者对此持分歧观点。1987 年“玄色礼拜一”以后（见1987 年11 月9 日的《拜伦》），有人收回500 份调查问卷，45% 的受访者以为股票市场反应了经济实际，而25% 的人以为股市与经济毫无干系，只要17% 的人以为股市是对经济的提早反应。
犯一样弊端的另有胡佛总统、银行总裁、纽约证券买卖所主席以及这个国度大部分的权威金融杂志，他们直到崩盘后乃至大冷落已经来到好久还保持乐旁观法。
普通来讲，动静不会带来代价颠簸，而是代价颠簸带来动静，这不管在巴黎、伦敦还是纽约都一样。一天的买卖结束后，每一小我都在为当天的代价窜改或者趋势反转寻觅借口，而这些借口是他两小时前如何也想不到的。
是以，能够很天然地估计到，普通而言，在没有外界倒霉身分的影响下，股市的上升要比呼应的经济上升来得早，并且快很多。
没有人能够设想出比1929 韶华尔街大崩盘更好的例子来测试股市的经济晴雨表服从了。早在大崩盘的前两年，巴布森的咨询机构就建议股民卖脱手中的股票。但是股市持续飙升，在很多人看来，巴布森陈腐好笑。他对股市远景的悲观观点找不到一个知音，这更加深了他在人们心目中的陈腐形象。几近统统的专家――从经济学家到投资咨询家――都极度悲观，他们强力保举买进股票，而不是卖出。